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战略资产配置策略性思考

企业年金投资管理人

 

通常意义上,战略资产配置包含两个步骤:一是明确并列出构成投资组合的资产类别;二是确定每类资产在组合中的比例。在第一步中,受托人需要将企业年金基金所有的内外部约束条件考虑进来;在第二步中,受托人需要明确每类资产目标比例和比例变动的范围。战略资产配置可以采用量化的优化模型,也可运用经验和判断,对每类资产进行甄选。通常,受托人在进行战略资产配置时需要参照以下标准:

1)资产配置是否能达到预期收益,有时需要明确某种资产配置达到预期收益的概率有多大,或至少应达到多大的概率;

2)资产配置是否与企业年金基金的风险承受力相一致;

3)经过风险调整的资产配置的收益是否符合要求,如夏普比率等;

4  资产配置对通货膨胀是否具有防范作用。

 

在日常投资管理过程中,受托人一方面需要定期(至少每季度一次)对经济和市场因素的变化进行回顾,从而保证企业年金基金当前的投资目标和限制能够持续得到满足;另一方面需要定期(至少每年一次)对企业年金基金自身目标和约束进行回顾,相应调整资产配置以满足企业年金基金新的投资目标和限制。在监控和调整的过程中,受托人还需要考虑调整的成本,在资产配置调整和成本最小化之间进行平衡。当受托人确定了战略资产配置调整方案后,应即刻通知有关的投资管理人和托管人,若资产配置调整需要在多个投资管理人之间进行时,需要依照有关合同规定的方式进行,并通知托管人进行不同投资账户之间的资金划转。通常受托人进行资产配置调整的依据包括企业年金基金内部约束条件的变化、外部市场环境的变化和交易成本等。

1、企业年金基金内部约束条件的变化。

1)投资期限的变化。如企业将员工退休年龄降低或延长。通常,投资期限缩短,企业年金基金的风险承受力降低;反之亦然。

2流动性需求的改变。如企业年金基金突然面临大量个人账账户转移时,流动性需求增加,则货币类资产投资比例要提高。

3)税收制度的变化。目前我国企业年金基金的税收制度还不完善,未来随着相关税法的出台,则需要受托人为企业年金基金进行税收筹划,重新调整战略资产配置,那些免税和避税的投资资产将具有更强的吸引力。

4)法律法规的变化。目前,《试行办法》对企业年金基金的投资资产的类别和比例进行了严格的限制,未来随着金融市场的发展和成熟,这些限制可能会出现调整变化,这就需要受托人对企业年金基金的战略资产配置进行相应调整。

5)企业年金基金特殊要求的变化。如委托人对某些资产或行业投资限制可能会随着时间发生改变,受托人需要及时了解这些变化,对战略资产配置作出相应的调整。

2、外部市场环境的产生变化。

1)投资资产的风险收益特征发生了变化。这可能对企业年金基金的投资带来机遇,也可能会有损害,需要受托人仔细研究并作出战略资产配置的调整。

2)牛市和熊市中的价值评估变化。通常资产价格在牛市中会上升过度,从而价值被高估;反之,资产价格在熊市中会下跌过度,从而价值被低估。受托人应敏锐地把握这些资产价格运行轨迹中的波峰和低谷,相应地调整资产配置,获取更高收益。

3)出现了新的资产类别。例如,通常衍生工具可以在不改变组合的资产构成的情况下改变组合的风险收益特征。受托人应充分利用市场上新型投资工具改变企业年金基金的战略资产配置。

4)政策环境和金融市场的变化。例如,通常人民银行的货币政策会对市场上货币供应量和货币市场利率水平产生影响,进而影响到固定收益类资产的收益率及其他资产的收益水平。

5)通货膨胀的变化。未预期的通货膨胀率的变化会直接影响到市场资产的定价。例如在通货膨胀率上升初期,固定收益类资产价格会下降,权益类资产价格会上升,受托人应据此调整战略资产配置。

3、调整的成本。

1)交易成本。交易成本包括显性成本和隐性成本。显性成本包括交易佣金、做市商的买卖价差等;隐性成本包括交易对资产价格的影响,或由于交易成本过高造成无法交易带来的机会成本等。

2)其他成本。当战略资产配置调整需要在多个投资管理人之间进行时,可能会造成某个投资管理人受托管理年金基金资产金额的减少或合同的提前终止,这时如果在合同中约定了受托人对投资管理人的补偿方式,就构成了战略资产配置调整的其他成本。

 

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【作者: 杨老金 邹照洪】  【出处:中国养老金网 】

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